事件:公司发布 2019年半年度公告。
   
点评:
   
受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019H1营收4.02亿元,同比下降 16.49%,主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致,归母净利润 1.33亿元,同比下降 3.10%,其中核心主业视觉内容与服务营收 3.98亿元,同比增长 0.09%,毛利率为 63.33%,同比下降0.99pct;2)根据我们测算公司 2019Q2核心主业收入为 2.34亿元,同比下滑 14.02%,主系“411事件”影响所致,核心主业毛利率保持平稳;3)2019H1子公司华夏视觉营收 0.99亿元,净利润 0.05亿元,汉华易美营收3.56亿元,净利润 1.44亿元,司马彦营收 0.97亿元,净利润 0.35亿元。
   
“内容+技术”,客户稳定增长。1)公司内容壁垒深厚,坐拥超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿;2)通过研发投入的持续加大,2019H1公司技术研发体系完成了 “大中台,小前台”的业务模式,通过强大的中台能力,更有效的挖掘用户需求并提升用户体验;3)目前公司直接签约的合作客户数同比增长 31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、30%、18%、15%。
   
盈利预测与评级: 考虑到“411事件”影响,我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 8月 8日收盘价对应 43/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。
   
风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。