公司2019H1合并层面营收4.02亿,同减16.49%,归母净利润1.33亿,同减3.1%,其中公司核心主业视觉内容与服务业务占比99%,实现营收3.98亿,同增0.1%。Q2下滑明显,公司已做服务整改,逐步全面恢复业务。公司营收规模下降一是因18Q4剥离亿迅资产组、19Q1剥离卓越,二是受到“411事件”影响。Q2通常是公司业绩高点,但19Q2业绩下滑较为明显,19Q2营收2.38亿,同减26.97%,归母净利润0.75亿,同减22.59%,实际业务影响时间区间大致在4月14日-5月12日网站关停期,主要影响客户类型为企业类和媒体类客户,预计后续仍可能影响1-2个月。公司已对内容安全审核、版权规范标注等进行全方位整改,对品牌公关、组织架构、产品服务、市场获客等方面做出快速应对与调整。
   
19H1主业盈利能力影响不大,非核心主业相对稳健。公司主业视觉与内容视觉内容与服务毛利率为63.33%,期间费用率30.25%,基本与18H1持平,19H1公司净利率为32.59%,也并未出现大幅下滑,预计全年盈利能力仍然较平稳,“视觉+旅游”方面,唱游净利润为-610.98万,仍处于投入期,“视觉+教育”方面,司马彦利润为3535.07万,同增13%,易教优培净利润928.21万,同增3%。
   
签约客户数增长30%+,“内容+技术”的平台服务长期逻辑未变。获客方面,2019H1与公司直接签约的合作客户数同比增长31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为37%、30%、18%、15%,公司针对小B和长尾客户提供标准化产品,通过寻找组织化平台获客,针对大B客户进行技术赋能,2019H1公司技术研发改为独立体系,确立了“大中台,小前台”的业务模式。目前公司客户的渗透率仍较低,客户数量的增长空间大,客户质量与数量的持续提升是公司收入增长的重要保障,长期空间仍然看好。
   
盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.46元、0.57元和0.73元,对应PE为45倍、36倍和28倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:行业监管风险;客户拓展不及预期;正版化进程较慢。